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為什麼 LUNA 會暴跌?簡單理解 UST 脫勾的死亡螺旋

Ivan Wong

Ivan Wong

2022-05-14

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這幾天,幣圈經歷了一場前所未有的風暴,曾經是第三大穩定幣的 UST 與美元脫鈎,價格跌至遠低於 1 美元。與 UST 互換的 Terra 原生代幣 LUNA 的價格更洗倉式暴跌,由 80 美元一舉跌至執筆時的 0.000016,不少人因而傾家蕩產。由於事情實在太誇張,很多不認識加密貨幣的網友也紛紛關注這次事件。由於 UST 與 LUNA 之間的關係有點複雜,而事情的發展亦與不少加密貨幣的概念有關,不少網友除了高呼 Scam,也不太明白當中的因由。有見及此,這篇文章希望用比較淺白的方法,嘗試解釋這次暴跌的原因。

什麼是穩定幣

簡單來說,穩定幣是與法定貨幣掛勾的加密貨幣。由於加密貨幣價格淨動,在沒有穩定幣的年代,假如投資者想準備資金買入或獲利買出,都必需直接交易法定貨幣,整個流程無法於鏈上進行,十分不便。

因此,穩定幣亦因而誕生。目前市值最大的穩定幣 USDT 與美元掛勾,目標是 1 USDT = 1 USD,由香港註冊的 Tether Limited 發行。USDT 是一款資產抵押的穩定幣,Tether 公司每發行一枚 USDT,理論上需要持有同等價值的資產。任何持有 USDT 的人,都可以直接向 Tether 公司賣出 USDT,換回同等價值的 USD。不過,這種資產抵押的穩定幣與加密貨幣的去中心化目標背道而馳。由於發行商是中心化企業,這種穩定幣的發行和管理都由公司獨立進行。以往 Tether 公司就曾被爆出所抵押的美元資產,遠不足支付其發行量,造成 USDT 的信心危機。

為了解決穩定幣的中心化問題,不少人提出算法穩定幣的概念。算法穩定幣的目標是無需要透過任何資產的抵押,便能實現與法定貨幣掛鈎的能力,因此整個過程都可以在鏈上進行,實現去中心化。 而這次事件的主角 UST (注意,不是 USDT) 正是一款算法穩定幣。

算法穩定幣是如何實現的?LUNA 與 UST 的雙掛鈎機制

首先,LUNA 和 UST 都是在 Terra 這條區塊鏈上發行的代幣。LUNA 是 Terra 的原生代幣,用戶在 Terra 鏈上的手續費,而及質押所獲得的獎勵,都以 LUNA 支付。除此之外,LUNA 還有一個重要功能,就是可以用來產生 UST。

當用戶想產生一枚 UST,他就必需要在鏈上燒毀價值 1 USD 的 LUNA。舉例,如果目前 LUNA 價值 100 USD,那麼用戶就需要燒毀 0.01 LUNA 以產生 1 UST。然而,市場對於 UST 的需求可升可跌,如果需求量高於發行量,UST 格價便會上升,反之則會下降,造成 UST 的價格與 1 USD 脫勾。

那麼 UST 是如何穩固地與 USD 掛勾的?Terra 區塊鏈上的存在一個智能合約 (你可以理解為一個程式),用戶可以通過它進行兩件事,燒毀 LUNA 以產生 UST;燒毀 UST 以產生 LUNA。

為了讓讀者能容易理解,我們將舉例說明解釋。在以下的情景,我們均假設 LUNA 的格價為 100 USD。

由於 UST 流通量不足以應付需求,人們以更高的價格在交易所買入 UST。
假設 UST 在交易所的價格已升至 2 USD,此時,人們可以通過以 100 USD 買入 1 LUNA,並通過智能合約燒毀 1 LUNA 以產生 100 UST,並於交易所賣出 100 UST 以賺取 200 USD,這樣的行為稱為套利操作。

當然,套利操作是自動化的,人們會編寫程式自動進行套利操作。因此,一但 UST 價格上升,套利程式會馬上以 LUNA 產生 UST 並賣出,因而令 UST 供應增加,價格回落。

當有人大量拋售 UST 的時候,UST 的價錢便會因為需求下降以下跌。
假設 UST 在交易所的價格已下跌至 0.5 USD,此時,人們可以通過以 100 USD 買入 200 UST,並通過智能合約燒毀 200 UST 以產生 2 LUNA,並於交易所賣出 2 LUNA 以賺取 200 USD。
因此,UST 的需求會上升並令價格回落。

由此可見,只要智能合約確保用戶能以價值 USD 的 LUNA 互換 枚 UST,套利程式便可以不斷進行情景 1 / 2 的操作,令 1 UST = 1 USD,達致掛勾。

但是,這看似很完美的機制,為什麼最終都無法穩定 UST 的價格,引致脫鈎?答案是大量的 UST 拋售引致死亡螺旋。

UST 脫勾的死亡螺旋

最近死亡螺旋 (Death Spiral) 這詞因為 UST 的暴跌,出現在大眾的眼球前。的確,死亡螺旋是這次導致 UST 脫勾,LUNA 價格暴跌至無法挽回的原因。

我們不妨回顧一下上面所說的情景 2。當 UST 價格下降,為什麼套利行為會讓 UST 價格回升?因為套利操作者可以平價買入 UST,並以 1 UST = 1 USD 的匯率產生 LUNA,賣出套利。然而,這個操作之所以能獲得利潤,是基於穩定的 LUNA 價格。

我們又以例子解釋:

  1. UST 被大量拋售,導致價格下跌
  2. UST 持有者害怕 UST 會脫勾,加入拋售 UST,造成脫勾
  3. 由於 UST 價格暴跌,吸引大量套利操作者進行套利操作,產生大量 LUNA
  4. 由於 LUNA 供應急升,導致它的價格急跌,可能我上一刻以 100 UST 產生 1 LUNA,但下一刻可能已經賣不到 100 USD。
  5. UST 持有者害怕換回的 LUNA 也不值錢,繼續拋售 UST
  6. 重回第一步

我們從這個循環中總結兩點:

  1. 要令 UST 重新掛勾,答案是要讓 LUNA 的價格穩定
  2. 要令 LUNA 的價格穩定,不再貶值,答案是要讓 UST 重新掛勾

然而,兩者是互相依賴的。一但這個下跌循環開始了,UST 會持續脫勾,而 LUNA 會不斷被創造並貶值,導致情況無法挽回,所以又稱死亡螺旋。

如何避免死亡螺旋?答案是信心

從上面的循環例子可以看到,假如我們能夠阻止第 2 步的出現,即是 UST 持有者害怕 UST 會脫勾這一點,便能避免死亡螺旋。為此,LUNA 基金會 (LFG) 想出來的解決辦法簡單粗暴,就是大量買入其他加密貨幣資產,並承諾當 UST 脫勾時,賣出這些資產以買入 UST,穩定價格。在這次事件發生之前,LFG 便買入大量 BTC,甚至成為自中本聰以外,持有最多 BTC 的組織。

可是,為什麼 LFG 持有這麼多 BTC,甚至其他加密貨幣,例如 AVAX,NEAR 作儲備,UST 仍然出現大規模的脫勾?

  1. 因為熊市的出現,LFG 持有的 BTC 價格縮水。一但 UST 出現信心危機,LFG 未必足夠的資金,增加補救 UST 的難度
  2. 攻擊者襯著 LFG 調走資金的時候大量拋售 UST,導致 UST 脫勾
  3. 同時,攻擊者在網上不斷發佈假消息,導致 UST 出現信心危機

所以,這次對於 LUNA 的攻擊的確是算好了時機的精密計劃,而這次攻擊的詳情,以及誰是當中的得益者,又是另一個故事了。

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本文不構成任何投資建議,加密貨幣波動極大,投資前請審慎了解產品背後概念及業務。如果你因為投資 LUNA、UST 或其相關產品,遭受重大損失,請不要放棄自己。縱使前路有多艱難,辦法總比困難多。如果你需要情緒支援,請致電撒瑪利亞防止自殺會 24小時情緒支援熱線 - 23892222。

此文章撰寫自
Ivan Wong

Ivan Wong

@spectre

IT dog 一名,最近的興趣是 Blockchain、Container 和 NAS。平時閒在家喜歡聽音樂,什麼類型都聽。